Analisi Commerzbank? Proprio così, un aggiornamento su una delle operazioni di risiko bancario più ambita. In molti sostenevano che il dossier “Commerzbank” fosse sul tavolo delle maggiori banche europee e anche di qualche banca americana.
Oggi ci è sempre più evidente che quelle chiacchiere non erano infondate: l’offerta è sul tavolo, la regina teutonica l’ha già rispedita al mittente un paio di volte e la partita si sta giocando su più fronti contemporaneamente da quando Unicredit ha fatto quello che gli inglesi definiscono “walk the talk“, ha dato sostanza alle parole.
Analisi Commerzbank sulle trimestrali 2025 e Q1 2026
Prima di partire con l’analisi Commerzbank vediamo alcuni dati. La banca tedesca ha chiuso l’esercizio 2025 con risultati operativi ai massimi storici, sostenuti dalla crescita del business commissionale e da una solida esecuzione del piano strategico. L’utile operativo dell’intero anno ha raggiunto i 4,5 miliardi di euro, in aumento del 18% rispetto all’anno precedente, mentre i ricavi si sono attestati a 12,2 miliardi di euro, con una crescita del 10% su base annua.
L’utile netto si è attestato a 2,63 miliardi, superando il target di 2,5 miliardi, nonostante costi di ristrutturazione per 562 milioni di euro. Al netto di questi oneri, l’utile avrebbe sfiorato i 3 miliardi, un livello che sarebbe stato record assoluto.
A trainare i ricavi è stata in particolare la performance del fee business, cresciuto del 7% a 4 miliardi di euro nell’intero 2025, che ha compensato la lieve contrazione del margine d’interesse netto (NII).
Il primo trimestre 2026 ha ulteriormente alzato l’asticella: utile netto a 913 milioni di euro (+9% rispetto allo stesso periodo del 2025), con il fee business che ha toccato un massimo storico trimestrale a 1,1 miliardi (+9% a/a), mentre l’NII si è mantenuto stabile a 2 miliardi nonostante la discesa dei tassi. Se non foste molto nel “banking business”, queste due linee di ricavo potrebbero sembrare molto simili.
La differenza principale sta nel tipo di capitale impiegato. Nel fee business la banca genera introiti dalla gestione del capitale conto terzi (wealth management, securities, brokerage, investment banking, insurance), attività che impattano poco sulla richiesta di capitale regolamentare, consentendo maggiore libertà operativa e, di converso, margini più elevati.
Nel NII, invece, la banca acquista denaro dalla BCE e lo rivende applicando uno spread, tipicamente attraverso prestiti, mutui e finanziamenti. Questa seconda modalità richiede una costante presenza di capitali regolamentari, posti a garanzia e sottoposti alla vigilanza della BCE.
Dopo questa digressione sulle due principali revenue stream, torniamo a noi. Sul fronte patrimoniale, la banca tedesca conferma un posizionamento solido, con un CET1 ratio al 14,5% a fine marzo 2026. Il rendimento netto sul capitale tangibile (Net RoTE) ha raggiunto il 12,7% nel primo trimestre 2026, rispetto al 10% registrato sull’intero 2025.
Il cost-income ratio si è attestato al 53%, in miglioramento di 3 punti percentuali rispetto all’anno precedente. Per il 2026 la guidance è stata alzata dopo i dati del primo trimestre: utile netto atteso ad almeno 3,4 miliardi di euro.
La solidità patrimoniale ha permesso, nel febbraio 2026, di annunciare una remunerazione agli azionisti da record: dividendo a 1,10 euro per azione (da 0,65 euro del 2024), pagato il 26 maggio, e un ulteriore buyback da 540 milioni di euro. Il totale restituito agli azionisti nel 2025 si è avvicinato a 2,7 miliardi di euro.
Unicredit Commerzbank: la tentata OPS della banca italiana
Ed è qui che la storia diventa davvero interessante. Perché parte di quei dividendi è andata dritta nelle tasche di Andrea Orcel, che nel frattempo era diventato il primo azionista di Commerzbank.
Le pettegole della finanza avevano ragione: il nostro alfiere Orcel non stava solo guardando. Mentre Commerzbank pubblicava trimestrale dopo trimestrale, UniCredit costruiva silenziosamente la sua posizione, prima con azioni dirette, poi attraverso derivati.
A marzo 2026 è arrivata la mossa definitiva: il lancio formale dell’Offerta Pubblica di Scambio volontaria sull’intero capitale di Commerzbank, con un rapporto di 0,485 azioni UniCredit per ogni titolo Commerzbank, pari a una valorizzazione implicita di circa 36,6 miliardi di euro per la banca di Francoforte. Un premio di circa il 4% rispetto al prezzo di chiusura del 13 marzo.
Il governo tedesco ha risposto come da copione: “un’azione non coordinata e non amichevole”, con il ministro delle Finanze Klingbeil a ribadire il sostegno all’indipendenza di Commerzbank. Nel frattempo, Berlino avviava in silenzio una ricerca del famoso cavaliere bianco, sondando potenziali investitori strategici disposti a salire nel capitale della banca ed evitare così la caduta nelle mani italiane.
L’assemblea di UniCredit del 4 maggio ha approvato con il 99,55% dei voti l’aumento di capitale necessario per l’operazione (e mi ha lasciato personalmente incuriosito di quello 0,45% che non ha consentito la maggioranza assoluta), e il giorno seguente si è aperta ufficialmente la finestra di adesione, con scadenza 16 giugno 2026.
I risultati della prima settimana sono stati eloquenti: le azioni portate in adesione rappresentavano lo 0,0059% del capitale di Commerzbank. Gli azionisti tedeschi non avevano nessuna fretta di consegnare le chiavi, e posso solo immaginare la fibrillazione nel team M&A di Unicredit esecutivo su questa operazione.
Analisi Commerzbank, il nuovo piano strategico
Continuiamo con l’analisi Commerbank. L’8 maggio la banca ha risposto con le cifre del primo trimestre 2026 e con il nuovo piano strategico “Momentum 2030”: ricavi per 16,8 miliardi entro il 2030, utile netto a 5,9 miliardi, rendimento del capitale tangibile al 21%.
Per il 2028 l’obiettivo è già di 4,6 miliardi. E per dimostrare che la trasformazione è già in corso, la banca ha annunciato 3.000 nuovi esuberi attraverso l’automazione basata sull’intelligenza artificiale, con investimenti in AI da 600 milioni nel periodo 2026-2030 che dovrebbero generare 500 milioni di valore aggiunto annuo a regime.
Il 18 maggio il board e il supervisory board di Commerzbank hanno formalizzato il rifiuto dell’offerta, invitando gli azionisti a non aderire. Le motivazioni: premio insufficiente che non riflette il valore fondamentale della banca, piano industriale di UniCredit definito vago e con rischi di esecuzione considerevoli, impatto negativo sui ricavi stimato in oltre un miliardo di euro. UniCredit ha replicato definendo gli argomenti della controparte “privi di fondamento e dati di supporto”.
Due giorni dopo, il 20 maggio, si è tenuta l’assemblea di Commerzbank a Wiesbaden, con un clima da stadio: azionisti in felpa gialla con scritto “We own yellow”, cartelli con “UniCredit go away”, discorsi appassionati sul rischio di perdere una banca simbolo dell’economia tedesca. Orcel, con il suo stile, non si è presentato. Ha preferito far parlare i numeri: nel corso di quella stessa settimana, la posizione complessiva di UniCredit in Commerzbank ha superato il 40%, tra azioni dirette e derivati.
Ma la CEO Bettina Orlopp, tra un no e l’altro, ha lasciato aperta una porta: “Se c’è un chiaro intento di offrire ai nostri azionisti un premio interessante e un piano che tenga conto dei fattori di successo del nostro modello di business e della nostra strategia di innovazione, siamo pronti a sederci al tavolo”. Una frase che vale più dei risultati trimestrali, in questo momento. Una frase che vuol dire “tutto ha un prezzo, quello di Commerzbank non è quello offerto”.
La partita è ancora aperta. La finestra di adesione scade il 16 giugno, con un possibile periodo aggiuntivo fino al 3 luglio. Le approvazioni regolamentari, nel caso l’offerta avesse successo, porterebbero il regolamento effettivo dell’operazione alla prima metà del 2027. La BCE, per parte sua, ha già fatto sapere, attraverso il vice-presidente De Guindos, che l’opposizione di Berlino è “contraria al mercato unico”.
Il contesto macroeconomico aggiunge un ulteriore livello di incertezza. La Banca Centrale Europea mantiene il tasso di riferimento al 2,0%, ma la persistenza dell’inflazione nei servizi alimenta le attese di uno o due rialzi nel corso del 2026, con giugno e settembre come possibili date.
Il motivo dell’analisi Commerzbank
Ho scelto di fare l’analisi Commerzbank anche perché sempre più presente nei basket di prodotti strutturati e so che vi sarete accorti quanto qui si parli di prodotti strutturati.
La banca tedesca è oggi una delle componenti più frequenti nei certificate quotati sul mercato italiano: la ritrovate in prodotti multi-asset accanto a nomi come Deutsche Bank, Société Générale, BPER Banca e BBVA, con strutture che spaziano dai Cash Collect con effetto memoria agli Autocall Step Down. Chi fosse interessato ad approfondire i temi in questa analisi Commerzbank può contattarmi direttamente nei contatti di questo sito. Per gli appassionati alla ricerca della “prima puntata” la si può agevolmente trovare qui, sul sito di Traderlink.
Il consenso degli analisti per il 2026 si è spostato in modo deciso verso l’alto dopo i risultati del primo trimestre: l’utile netto atteso è ora di almeno 3,4 miliardi di euro, con possibili ulteriori revisioni positive se il fee business dovesse accelerare ulteriormente.
Ma è la partita UniCredit Commerzbank il vero catalizzatore, nel bene e nel male: un premio più generoso di Orcel potrebbe riaprire i giochi, mentre un fallimento dell’offerta porterebbe probabilmente UniCredit a mantenere una partecipazione di blocco senza controllo, con tutto quello che ne consegue per la governance della banca tedesca. Io attendo il 16 giugno con rinnovato interesse e tornerò su queste pagine per aggiornarvi.
Se ovviamente vi andasse di dare un occhio a tutti i certificati che hanno Commerzbank come sottostante, ne trovate una buona selezione qui.
